创业板系列解读③高弹性的创业板指，应该怎么投？

编者按：创业板主要服务于成长型创新创业企业，突出“三创”“四新”，代表了我国经济转型升级的重要力量。自开板以来，创业板吸引了一批科技创新能力强、市场认可度高的高新技术企业，培育了一批新经济领域的行业龙头，已成为驱动经济创新发展的主战场。与此同时，创业板指数相关产品也给投资者带来较好的回报，历史累计收益率领先于其它主要宽基指数。

本期为系列第三篇文章：高弹性的创业板指，应该怎么投？

本期提要：创业板指由于其持续突出的高成长与高波动属性，使其长期收益表现突出，在牛市中具备较强的进攻性与较大的涨幅。但是“高弹性”双刃剑的另一面，则是指数在熊市中跌幅相对较大，投资者承担的回撤会相对较高。

针对高弹性的创业板指数，定投创业板ETF是较好的方式，在享受长期上涨收益的同时，平滑投资波动提升持有体验。

1. 创业板指——高波动，宜定投

对于高波动的基金，定投是比较适合的参与方式。一方面，因为波动越高的基金一次性买入的投资风险越高，分散风险后取得的效益越大；另一方面，高波动基金在下跌过程中跌幅往往更大，定投能够用更低的价格积累筹码，更好地发挥摊平成本、熨平波动的作用。

图：不同波动率的两只基金定投收益模拟结果

注：基金A的净值走势为0.6*sin[π*(1/6*i+1)]+1；基金B的净值走势为0.4*sin[π*(1/6*i+1)]+1，其中i=t-1，t为所在期数。假设从第一期开启定投，累计定投十二期，并在第十三期查看收益结果。

假设A、B两只基金的净值走势均为如上的正弦曲线，两只基金最终净值涨跌幅相同，但A基金波动更大，B基金波动更小。如果我们在期初分别对A、B两只基金开启定投，最终定投A和B基金的收益率分别为25.0%和9.1%，说明定投高波动的基金收益要显著高于定投低波动的基金。在主要宽基指数当中，创业板指长期收益高，但同时波动较大。因此跟踪创业板指的创业板ETF，适合采用定投的方式分批进行投资。

图：主要宽基指数风险收益特征

注：数据来自Wind，统计区间为2019/10/1-2022/9/30

假如投资者在2022年1月1日开始投资创业板ETF，承受的最大回撤超过了30%。但如果采用周定投的方式，尽管指数持续下跌，但是定投能够不断摊平投资成本，将最大的回撤亏损减少到20%左右，净值的波动也得到大幅降低。

图：创业板ETF定投实例

数据来源：Wind，假设2022/1/1开始每周一定投创业板ETF，未考虑交易费用。

当时间来到5-7月，指数进入大幅反弹的行情下，采用定投买入的方式投资创业板ETF，投资者在6月就能够率先实现回本并取得正收益，而如果单次买入回本之路还遥遥无期。

2. 当前估值底部，适合开启定投

投资者都希望在市场相对较低位置的时候适合开启定投，而在市场相对较高位置的时候适合止盈离场。那么如何刻画市场的底部位置呢？首先推荐关注估值与估值分位数。

所谓估值分位数，刻画的是最新的估值在历史一段时间的相对位置。估值分位数较低，表示最新估值处于历史上较低水平。其中，滚动市盈率PE(TTM)是反映指数估值最主要的指标。

表：不同估值分位数状态下定投创业板ETF收益统计

注：数据来自Wind，统计自2013/6/1~2022/3/31，假设区间任意一天月定投创业板ETF，定投期限为36个月，在第37个月观察收益，未考虑交易费用，估值分位数取自PE(TTM)历史分位数。

从历史上看，当创业板指估值分位数处于过去三年20%以下时，采用月定投的方式投资创业板ETF持续三年，获得的年化收益率平均超过10%，定投取得正收益概率超过80%，具备较高的胜率及赔率，同时盈利幅度及盈利概率均具备相对优势。

图：创业板指最新估值情况

注：数据来自Wind，截至2022/9/30

截至2022/9/30，创业板指PE(TTM)为43.64，仅处于过去三年0.82%的分位数，意味着当前估值基本处于过去三年极低位置。结合历史回测结果，当前是较为适合采用定投方式参与创业板ETF投资的时点。

3. 夏普比率底部，定投价值凸显

除了估值和估值分位数，投资者还可以观察夏普比率。夏普比率是一种风险调整后的收益，是评价业绩表现的常用指标，可以采用年化收益率/年化波动率简化计算，夏普比率越低，表示过去一段时间收益表现越差，但反而说明市场越可能触及底部区域。

表：不同历史夏普比率下定投创业板ETF收益统计

注：数据来自Wind，统计自2011/6/1~2022/3/31，假设区间任意一天月定投创业板ETF，定投期限为36个月，在第37个月观察收益，未考虑交易费用，过去一年夏普比率=过去一年年化收益率/过去一年年化波动率

历史上看，当创业板指过去一年夏普比率小于-0.7时，定投收益率显著占优，月定投创业板ETF持续三年，取得正收益概率达到95%，定投平均年化收益率接近20%，定投胜率与赔率也远优于其他市场状态。

图：创业板指过去一年夏普比率历史表现情况

注：数据来自Wind，截至2022/9/30

截至2022/9/30，创业板指过去一年夏普比率约-1.06，触及夏普比率

当前市场重回底部区间，从估值分位数或历史夏普比率看，创业板指均展现出一定的底部特征，而根据历史统计结果，此时开启定投盈利的胜率及赔率均较高。

目前，跟踪创业板指数的ETF共有14只，其中规模最大的是易方达基金管理有限公司的创业板ETF。（本文来源：深市基金）